新洋丰(000902):新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级

55401 0 2025-06-26

原标题:新洋丰:新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级

跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“洋丰转债”、本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据新洋丰农业科技股份有限公司（简称“新洋丰”、该公司、公司）提供的经审计的 2024年财务报表、未经审计的 2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对新洋丰的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于 2021年 1月 12日获得中国证监会核准（证监许可[2021]20号），于当年 3月 25日公开发行了金额为10.00亿元、期限为 6年的可转换公司债券，债券票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。本次债券的转换标的为公司 A股股票（000902.SZ），转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2021年 10月 08日至 2027年 3月 24日），初始1
转股价格为 20.13元/股；2025年 5月 13日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.09元/股。

除洋丰转债以外，该公司无存续债券。截至 2025年 3月末，可转债累计转股金额 6.71万元，尚未转股金额99,993.29万元，转股比例低。2025年 5月 28日，公司股票收盘价为 13.30元/股，低于转股价，若后续公司股票价格走势持续低迷或因本次债券持有人的投资偏好等原因导致剩余债券到期未能实现转股，公司须对未转股部分偿还本息，或将增加公司的债务负担。

本次可转债募集资金净额 9.91亿元全部用于该公司年产 30万吨合成氨技改项目。项目已于 2022年 9月建成投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。截至 2024年底，合成氨技改项目累计实现营业收入 23.70亿元，累计实现利润 1.56亿元，其中 2024年因新增产能释放，液氨短期供应激增，产品价格下跌，利润未达预期。

发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
本评级报告分析所依据的数据来自于该公司提供的 2022-2024年及 2025年第一季度财务数据及相关经营数据。

信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。

近三年该公司合并范围有所变动，但对数据可比性无重大影响，具体如下：2022年公司同一控制下合并 1家子公司，新设立 4家子公司，处置 1家孙公司；2023年公司处置 3家子公司，新投资设立 2家子公司；2024年公司新设立 4家子公司，注销 1家子公司；2025年第一季度合并范围内新增 1家子公司。截至 2025年 3月末，公司合并范围内子公司合计 38家。

2. 业务
该公司目前产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列，且拥有上游磷矿资源和部分原材料自给能力，产业链较完善。跟踪期公司营业收入同比增长，主要系单质肥价格波动趋缓，下游需求恢复，磷复肥销量有所上升。随着公司新型复合肥销售占比提升，化肥业务毛利率有所提升，总体保持较好的盈利能力。公司向磷化工产业布局，目前有 5万吨/年磷酸铁生产线投产，但近年来受锂电行业供应过剩、价格竞争激烈影响，业
1
2021 年 4 月 27 日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 19.94元/股；2021年 12月，因公司股票在连续 30 个交
易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%，公司将转股价格调整为 17.76元/股；2022年 5月 6 日，因向股东分配利润，
务亏损。未来公司计划继续扩充磷酸铁锂等磷化工及精细化工产能，拟投资规模较大，存在较大的产能释放压力和投资收益不达预期风险。

（1）外部环境
宏观因素
2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素
化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业。近三年在我国粮食播种面积增长及出口带动下，氮磷钾化肥产量呈小幅增长，2023年和 2024年农用氮磷钾化肥（折纯）产量分别为 5,713.57万吨和 6,006.1万吨，同比分别增长 5.0%和 8.5%。但随着我国各地深入推进实施化肥使用量零增长行动，需求端呈现减量趋势，根据国家统计局发布的数据显示，2023年我国农用化肥施用折纯量为 5,021.7万吨，同比减少 1.13%，供需矛盾加剧。

2023年俄乌冲突加剧能源危机，化肥需求增长，出口量恢复增长，2024年化肥出口量小幅增长。价格方面，主要受上游原材料价格走低影响，2023年上半年化肥价格延续了下滑的态势，下半年价格有所提振，2024年化肥价格持续波动。目前行业业绩分化明显，未来行业市场份额将向有技术与产品研发实力的龙头企业集中。

政策方面，十四五期间我国继续推进农药化肥减量增效行动，大力推进有机肥施用，同时推动农药向高效、绿色、低毒、低残留方向发展，加强化肥储备吞吐，保障春耕等重点时段农业用肥需求，完善农药储备管理制度。

在严格的环保政策下，低效产能有望进一步退出，化肥企业集中度有望提升。

详见：《化工行业 2024年信用回顾与 2025年展望》。

注：根据新洋丰提供的数据整理、计算。

该公司营业收入主要由化肥业务收入构成，2022-2024年营业收入分别为 159.58亿元、151.00亿元和 155.63亿元，其中化肥业务占营业收入比重在 95%左右。2023年随着化肥产品价格回落，收入同比小幅下降，2024年得益于单质肥价格波动趋缓，化肥行业量利修复，公司收入有所增长。精细化工业务目前主要为磷酸铁产品，仍处于起步阶段，收入规模相对较小。此外，公司其他业务还包括贸易、铁粉、编织袋、盐酸等产品销售收入，2024年其他业务合计实现营业收入 4.81亿元，较上年下降 22.07%，占营业收入的 3.09%。受主要复合肥量价齐升的影响，2025年第一季度公司实现营业收入 46.68亿元，同比增加 39.98%，其中磷肥、常规复合肥和新型复合肥收入分别为 12.14亿元、19.46亿元和 13.25亿元，均较上年同期有所增长。

2022-2024年该公司毛利率分别为 14.54%、14.89%和 15.64 %。2023年，化肥板块部分原材料价格下降，毛利率同比回升 1.41个百分点，但受锂电市场竞争加剧影响，磷酸铁毛利率显著下降，拉低了综合毛利率；2024年磷酸铁业务持续亏损，但得益于新型复合肥销售占比提升，以及上游单质肥价格波动的趋缓，综合毛利率同比提升 0.75个百分点。

① 经营状况
化肥
近年来，该公司根据“基础肥料靠近资源地，二次加工肥靠近市场终端”的原则进行产业布局，陆续在湖北宜昌、湖北钟祥和四川雷波建立大型基础肥料（磷酸一铵）生产基地，在湖北荆门、湖北钟祥、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉、甘肃金昌等布局大型复合肥生产基地，从而有效加快供货速度，
降低原料采购和物流运输成本。截至 2024年末公司具备年产 798万吨复合肥、15万吨水溶肥和 30万吨渣酸肥、185万吨磷酸一铵的生产能力（含工业级磷酸一铵产能 15万吨）和 90万吨磷矿石开采能力，配套生产硫酸 412万吨/年、合成氨 30万吨/年，形成了较完备的产业链，具备较强的规模优势。目前公司实现了湖北三个磷肥基地的合成氨自供。

图表 2. 截至 2025年 3月末公司肥业主要经营实体情况（单位：万吨）

产能情况

798万吨/年

185万吨/年

产能情况

30万吨/年

15万吨/年

注：根据新洋丰提供的数据整理、计算。

该公司生产工艺和技术较为成熟，其中硫酸钾复合肥采用低温转化喷浆造粒生产工艺，硫磺制酸采用二转二吸生产工艺；尿基复合肥采用尿素熔融喷浆造粒生产工艺，磷铵采用料浆法生产工艺；合成氨采用水煤浆气化工艺。

2022年该公司复合肥产能净增加 90万吨，其中江西二期项目中两条 20万吨复合肥生产线于 2022年 5月投产、硫酸钾厂 10万吨新生产线于 2022年 2月投产、甘肃金昌基地两条 20万吨新型复合肥料生产线于 2022年 12月试车；2023年公司复合肥新增产能以新型肥料为主；2024年无新增复合肥产能投产。2022-2024年及 2025年第一季度公司复合肥产能利用率分别为 53.11%、50.09%、55.49%和 60.21%，有所波动，主要系 2022年下半年化肥行业步入调整期，产品价格由高位回落，至 2023年 7月见底后呈低位震荡走势，产品和原材料价格单边下跌的市场行情使得经销商备货谨慎，行业整体以消化库存为主，2024年单质肥价格波动趋缓，化肥行业量利齐升，推动复合肥产能利用率回升。

此外，2024 年 1月该公司年产 15万吨水溶肥和 30万吨渣酸肥项目投产，2024年产量分别为 10.34万吨和 25.55万吨，产能利用率分别为 68.93%和 85.15%；2025年第一季度产量分别为 4.19万吨和 8.23万吨，因 2025年第一季度处于销售旺季，产能利用率分别达到 111.85%和 109.74%。

图表 3. 公司化肥产品产能、产量变化情况（单位：万吨、%）

2022年			2023年			2024年
产能	产量	产能利用率	产能	产量	产能利用率	产能	产量	产能利用率	产能	产量
739.67	392.86	53.11	798.00	399.68	50.09	798.00	442.78	55.49	199.50	120.12
185.00	166.16	89.82	185.00	155.51	84.06	185.00	197.89	106.97	46.25	53.87

注：①根据新洋丰提供资料整理、计算。②产能和产能利用率为按新增产能投产时间加权估算；2025年第一季度产能已年化。③复合
肥产能不包含 15万吨水溶肥和 30万吨渣酸肥产能。

从产销情况看，该公司基本按照市场需求安排生产。2024年公司磷肥销量 192.20万吨，同比增加 18.34%，主要系市场需求上升，其中有 79.30万吨自用；复合肥销量 435.71万吨，同比增长 8.70%，2024年复合肥产销率保持在较高水平，其中常规复合肥销量 297.71万吨，同比增长 3.17%；新型复合肥销量 138.00万吨，同比增长 22.93%，占营业收入比重同比上升 3.16个百分点至 27.43%；2024年投产的 15万吨水溶肥和 30万吨渣酸肥产销率处于较高水平，2024年销量分别为 10.23万吨和 25.02万吨，均为自用。公司产品结构不断优化，近年来逐渐转型生产盈利能力更强、经营壁垒更高的新型复合肥。

图表 4. 公司主要化肥产品产销情况（单位：万吨、%、元/吨）

2022年	2023年	2024年
销量	383.76	400.83	435.71
产销率	97.68	100.29	98.40
销售均价	3,102.01	2,788.58	2,566.59
销量	165.15	162.41	192.20
产销率	99.40	104.50	97.12
销售均价	3,552.30	2,882.00	3,149.44
销量	-	-	10.23
产销率	-	-	98.93
销售均价	-	-	5,150.00
销量	-	-	25.02
产销率	-	-	97.96
销售均价	-	-	2,810.00

注：①根据新洋丰提供资料整理、计算。②公司磷肥销量包含了自用磷铵销量。③公司水溶肥和渣酸肥为复合肥上游原料，均为自用。

2022年	2023年	2024年
采购量	448.61	492.54	613.80
采购金额	25.67	29.43	41.51
采购均价	572.23	597.56	676.23
采购量	80.10	83.68	94.07

2022年	2023年	2024年
采购金额	22.81	21.38	20.13
采购均价	2,847.30	2,554.47	2,140.15
采购量	63.34	65.01	72.96
采购金额	24.82	17.66	16.90
采购均价	3,918.35	2,715.92	2,316.29
采购量	63.05	43.27	82.93
采购金额	18.36	4.73	9.60
采购均价	2,911.68	1,094.04	1,158.06

注：根据新洋丰提供资料整理、计算。

2022-2024年该公司主要原材料价格涨跌不一。其中尿素和氯化钾价格逐年下行；磷矿石主要受供应端偏紧及新能源需求增加影响，价格呈小幅上涨；硫磺受地缘政策和需求变动影响，价格有所波动。2025年第一季度，氯化钾和硫磺价格有所上涨，尿素价格继续下行，磷矿石受需求放缓影响，价格出现下滑。

磷矿资源方面，截至 2024年末，该公司下属子公司雷波新洋丰矿业投资有限公司（简称“雷波新洋丰”）磷矿资源储量为 24.31亿吨，已具备 90万吨磷矿石开采能力，采矿产权有效期至 2034年 6月；2022年 7月收购的保康竹园沟矿业有限公司（简称“竹园沟矿业”）磷矿资源储量为 9,050.30万吨，平均地质品位为 24.93%。2022年
2月 25日竹园沟矿业取得了湖北省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，生产规模为 180万吨/年，有效期五年，目前竹园沟矿业选矿等配套项目正在推进中，该矿设计生产能力为 180.00万吨/年，预计试生产期两年，第一个年度产量 90 万吨，第二个年度产量 120 万吨；减产至结束时间 1 年，即最后一个年度产量按达产期 50%产量90 万吨计。2024年，公司磷矿产量为 80.70万吨，磷矿自给率为 11.65%。2022年竹园沟矿业的 180万吨/年矿山项目开始建设，项目计划建设 6年，投资 9.04亿元，建设资金来源于自有资金和银行借款，截至 2025年 3月末该项目累计已投入 1.86亿元，工程进度为 21%，投产时间尚未确定，预计投产后，公司磷矿自给率提升到 30%以上。

精细化工
2021年为丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新材料市场发展机遇，该公司成立了全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司（简称“洋丰楚元”），重点布局磷酸铁、工业级磷酸一铵、精制磷酸、无水氟化氢、白炭黑等项目，
拓宽磷化工产业链。目前精细化工业务仅有磷酸铁产品的销售，仍处于起步阶段，磷酸铁处于磷化工产业链的2
中游，是新能源正极材料磷酸铁锂的重要前驱体。公司首期 5万吨/年磷酸铁生产线于 2022年 7月建成投产，当年实现产量 2.02万吨、销量 1.7万吨，收入为 2.84亿元，毛利率为 24.65%；2023年实现产量 2.20万吨、销量 2.30万吨，收入为 2.52亿元，毛利率为-18.73%；2024年实现产量 3.77万吨、销量 3.78万吨，收入为 3.44亿
元，毛利率为-18.06%，近年来行业内磷酸铁产能大幅扩张，而需求远低于预期，供应过剩导致市场低价竞争，成本倒挂，导致公司磷酸铁业务亏损。

在建项目
图表 6. 截至 2025年 3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）

计划总投资额	截至 2025年 3月末已投资	工程进度（%）
5.00	3.07	61
5.40	4.80	89
3.69	2.22	60
9.04	1.86	21
1.89	0.67	35
25.02	12.62	-

注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②计划总投资额为年报公告口径，后期计划投资额或根据实际状况调整。

2

165.00 24.00 23.50 160.00 23.00 22.50 155.00 22.00 150.00 21.50 21.00 145.00 20.50 140.00 20.00 19.50 135.00 19.00 130.00 18.50 2022年 2023年 2024年营业收入化肥板块营业收入 EBITDA（右轴）

注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。

该公司化肥业务已形成较完备的产业链和规模化的经营格局，产业链完整度较高。产品多样性方面，常规复合

101.50 4.70 91.50 4.60 81.50 4.50 71.50 4.40 61.50 51.50 4.30 41.50 4.20 31.50 4.10 21.50 4.00 11.50 1.50 3.90 2022年 2023年 2024年应收账款周转速度（左轴，次/年）营业周期（左轴，天）存货周转速度（右轴，次/年）

注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。

该公司销售基本采用先收款后发货的方式，旺季有部分赊销。2022-2024年公司应收账款周转速度分别为 54.59次/年、58.94次/年和 61.56次/年；存货周转速度分别为 4.65次/年、4.34次/年和 4.17次/年，受市场行情影响有
所下降。同期，公司营业周期分别为 85.11天、90.22和 93.38天。

产能利用率方面，因复合肥行业产能扩张主要以贴近市场为目的，故行业内整体产能布局较分散，且存在淡旺季和产能过剩的情况，行业产能利用率普遍偏低。2022-2024年及 2025年第一季度该公司复合肥产能利用率分别为 53.11%、50.09%、55.49%和 60.21%，由于行业特点，复合肥整体产能利用率不高。其中 2023年产能利用率下滑，主要系原材料全年呈现大起大落走势，自 2022年下半年起，复合肥原材料价格大幅下跌，经销商备货谨慎，需求不足，行业整体以消化库存为主，直至 2023年下半年才见底，2024年单质肥价格波动趋缓，推动复合肥产能利用率回升。同期，公司磷肥产能利用率分别为 89.82%、84.06% 、106.97%和 116.48%，处于较高水平。

18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 - 2022年 2023年 2024年毛利率（%）总资产报酬率（%）












2022年	2023年	2024年
23.20	22.48	24.35
4.01	5.05	5.81
0.13	0.15	0.25
0.23	0.64	0.20
0.25	0.51	1.35
13.53	12.02	13.21
11.30	8.72	9.38

注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。

从利润结构来看，该公司利润主要来自于主业经营收益，所获得的投资收益和政府补助收入较为有限。2022-2024年公司营业毛利分别为 23.20亿元、22.48亿元和 24.35亿元，其中 2024年磷肥、常规复合肥与新型复合肥毛利占比分别为 28.63%、35.02%和 37.20%。同期公司经营收益分别为 15.95亿元、13.59亿元和 14.38亿元。2025年第一季度公司毛利同比增加 41.48%至 8.48亿元。

2022-2024年该公司期间费用分别为 6.40亿元、7.62亿元和 9.04亿元，主要由销售费用、管理费用和研发费用构成，其中销售费用 2022年随着业务规模扩大有所增长；管理费用较为稳定；2023年以来，公司加大研发投入，研发费用大幅增加。同期，期间费用率分别为 4.01%、5.05%和 5.81%，呈上升趋势。2024年，公司销售费用同比增长 12.06%至 3.68亿元，主要系广告、营销费用和其他费用增加；研发费用同比增长 48.79%至 2.44亿元，系公司加大产品研发力度；管理费用同比增加 2.12%至 2.53亿元；财务费用同比增长 74.29%至 0.39亿元，其中利息费用为 0.53亿元，利息收入为 0.15亿元。2022-2024年，公司分别计提资产减值损失与信用减值损失合计 0.23亿元、0.64亿元和 0.20亿元，其中 2023年计提固定资产减值损失 0.39亿元，主要系部分旧生产线关停或厂区搬迁等原因存在资产减值。2025年第一季度公司期间费用率为 5.84%，同比上升 0.94个百分点。整体看，公司近年来期间费用率较低，对费用控制较好。

2022-2024年及 2025年第一季度，该公司投资净收益分别为 0.22亿元、0.13亿元、0.19亿元和 0.04亿元，主要由理财产品收益等构成。同期营业外净收入及其他收益分别为 0.25亿元、0.51亿元、1.35亿元和 0.77亿元，其中政府补助分别为 0.42亿元、0.45亿元、0.70亿元和 0.18亿元，主要系前期的基建补贴及征地补偿和当期国储肥补贴、产业高质量发展项目等补贴。

2022-2024年及 2025年第一季度，该公司净利润分别为 13.53亿元、12.02亿元、13.21亿元和 5.22亿元；2022-2024年总资产报酬率分别为 11.30%、8.72%和 9.38%，总体来看，公司盈利能力强，盈利稳定性较好。

3. 财务
跟踪期内，该公司刚性债务规模和经营性负债规模均有所上升，但受益于净资产规模增长较快，公司财务杠杆

48.00 8.00 7.00 46.00 6.00 44.00 5.00 42.00 4.00 40.00 3.00 38.00 2.00 36.00 1.00 34.00 0.00 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末资产负债率（左轴，%）权益资本与刚性债务比率（右轴，x）

注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。

2022-2024年及 2025年 3月末，该公司负债总额分别为 78.25亿元、68.72亿元、72.33亿元和 75.21亿元，其中2024年末公司负债同比上升 5.25%，主要系应付票据、银行借款等负债增加。公司净资产增加较快，资产负债率呈下降趋势，同期末分别为 46.47%、40.70%、39.67%和 39.42%。整体来看，公司财务杠杆处于较低区间。

① 资产
图表 11. 公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）

2022末	2023末	2024末
72.16	63.34	73.54
42.85	37.51	40.34
16.80	11.78	10.61
8.80	12.22	11.62
3.06	2.06	3.00
4.17	3.34	3.45
32.17	27.01	35.91
4.37	5.03	7.37
96.23	105.51	108.77
57.15	62.49	59.66
65.83	68.75	77.20
10.62	18.92	14.26
13.55	13.42	13.57
2.77	1.02	0.49
11.34	9.09	6.81
6.73	5.39	3.74

注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②在建工程不包括工程物资。

2024年末，该公司总资产规模进一步扩大，构成上以非流动资产为主，占总资产比重为 59.66%。

2024年末，该公司流动资产为 73.54亿元，较上年末增加 16.10%，主要由货币资金、交易性金融资产和存货构成。其中，货币资金为 10.61亿元，受限部分为 1.92亿元，主要为定期存款及承兑信用证保证金使用受限。交易性金融资产较上年末减少 0.60亿元至 11.62亿元（受限交易性金融资产 2.00亿元），主要为结构性存款和理财

120.00 30.00 100.00 25.00 80.00 20.00 60.00 15.00 40.00 10.00 20.00 5.00 0.00 - 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末归属于母公司所有者权益合计（亿元）少数股东权益（亿元）归母权益/少数股东权益（x）

注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。

得益于经营积累，该公司近年来权益资本实力稳步增长，2022-2024年末及 2025年 3月末所有者权益分别为90.15亿元、100.13亿元、109.98亿元和 115.60亿元，其中未分配利润分别为 66.68亿元、74.70亿元、83.38亿元和 88.53亿元，占所有者权益比重较高。2024年末公司实收资本、资本公积金和其他权益工具分别为 12.83亿元、1.33亿元和 0.78亿元，较上年末变化不大。同期末，公司专项储备较上年末增加 0.53亿元至 2.45亿元，为安全生产费。公司近年来每年均向股东分红，2022-2024年现金分红分别为 2.51亿元、3.76亿元和 3.76亿元。

2022末	2023末	2024末
17.37	14.81	20.47
5.68	1.14	3.37
-	-	0.50
11.68	13.67	16.60
18.81	20.98	19.36
23.72	20.40	19.87
3.32%	3.27%	4.01%

注：①根据新洋丰所提供的数据整理、计算。②综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债
务余额+期末刚性债务余额）/2]。

该公司负债主要由经营性负债构成，负债期限结构集中于短期。2022-2024年末及 2025年 3月末，公司长短期债务比分别为 25.59%、37.34%、44.09%和 42.77%，2023年以来期限结构小幅改善。

从负债构成来看，该公司负债主要集中于刚性债务、应付账款和合同负债，2024年末上述科目占负债总额比重分别为 28.30%、26.76 %和 27.47 %。公司应付账款主要为应付原材料采购款和工程建设款，2024年末较上年末减少 7.75%至 19.36亿元。合同负债主要来自于复合肥销售，该业务主要采取款到发货的销售模式，形成一定规模的预收货款，同期末余额为 19.87亿元，较上年末减少 2.60%。2025年 3月末，公司负债总额较上年末增加3.99%至 75.21亿元，其中应付账款较上年末减少 13.01%至 16.84亿元；合同负债较上年末增加 29.53%至 25.73亿元，主要系 2025年第一季度复合肥销售情况较好，预收销售货款增加。

该公司刚性债务期限分布结构主要集中于中长期，2022-2024年末中长期刚债占比分别为 67.27%、92.32%和81.10%。2022-2024年末公司刚性债务分别为 17.37亿元、14.81亿元和 20.47亿元，2024年公司银行借款增加，刚性债务规模有所回升。从债务结构来看，2024年末公司短期借款较上年末增加 0.50亿元，应付票据较上年末增加 1.73亿元至 2.87亿元，主要系采购时票据结算增加；长期借款增加 2.62亿元至 6.30亿元，主要系抵押借款和保证借款，年利率为 2.90%~3.70%；应付债券余额为 10.30亿元，为发行的可转债。2025年 3月末，公司刚性债务略降至 19.89亿元，其中应付票据较上年末减少 0.98亿元，主要系存量票据到期兑付。从偿债主体来看，公司现有刚性债务的承债主体集中于公司本部。融资成本方面，2022-2024年通过财务数据测算的公司综合融资成本分别为 3.32%、3.27%和 4.01%，融资成本较低。

该公司制定了《担保管理办法》、《关联交易管理办法》、《分、子公司管理制度》等一系列管理制度，其中，公司
《担保管理办法》对担保对象、审批程序、担保管理和信息披露做出了明确规定，全资子公司和控股子公司的对外担保应在报公司审批后，由其董事会或股东会做出决议，然后上报公司履行有关信息披露义务。公司及子公司的担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 80%，其中对外担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 50%。公司《关联交易管理办法》明确公司进行关联交易应遵循诚实信用、平等、自愿、公平、公开、公允的原则，公司关联人与本公司签署涉及关联交易的协议，必须采取必要的回避措施，公司与关联自然人发生的交易金额在 30万元人民币以上的关联交易（公司提供担保除外），应当及时披露。

（2）偿债能力
① 现金流量
图表 14. 公司现金流量状况（单位：亿元）

2022年	2023年	2024年	2025年第一季度
21.02	21.31	7.23	10.42
34.29	23.52	10.37	11.46
-33.49	-15.32	-6.68	0.10

2022年	2023年	2024年	2025年第一季度
-23.08	-14.07	-9.57	-3.94
1.13	-6.85	-0.71	0.42
0.07	0.16	0.35	0.21

注：①根据新洋丰所提供的数据整理、计算。②业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流
量净额。

该公司现金回笼情况较好，2022-2024年经营活动产生的现金净额分别为 21.02亿元、21.31亿元和 7.23亿元，呈持续净流入，其中 2023年业务现金收支净额同比有所减少，但仍保持较大规模净流入，主要系支付的保证金等其他与经营活动有关的现金同比减少；2024年业务现金收支净额及净流入均大幅下降，主要系期末原材料价格下降，库存增加，采购商品支付现金同比增加。2025年第一季度，经营活动现金流量净流入 10.42亿元，主要因存货持有量减少，转为现金流入，同时销售收款较上年同期增加。

投资性现金流方面，近年来该公司在建项目有一定规模的资本性支出，同时公司进行一些短期理财产品投资，2022-2024年及 2025年第一季度投资环节现金流净额分别为-33.49亿元、-15.32亿元、-6.68亿元和 0.10亿元，其中构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金净支出分别为 23.08亿元、14.07亿元、9.57亿元和 3.94亿元；其他与投资相关的投资现金流净额（主要系定期存款和银行理财的购买和赎回）分别为-10.87亿元、-1.36亿元、2.68亿元和 4.00亿元。2024年投资环节现金流净流出额同比大幅减少，一方面购买及赎回理财产品产生的现金净流入额同比增加，另一方面资本性支出同比有所减少。2025年第一季度，投资活动产生的现金流呈净流入，主要系固定资产支出产生的现金净流出量减少。公司在建拟建项目未来资金需求量较大，投资环节现金流或将保持较大规模的净流出。

该公司经营环节的现金净流入可覆盖部分投资环节现金净流出，债务类净融资规模较小，2022-2024年及 2025年第一季度筹资环节产生的现金流量净额分别为 1.13亿元、-6.85亿元、-0.71亿元和 0.42亿元，其中 2023年筹资环节产生的现金流量呈大额净流出主要系本期支付购买竹园沟的股权款。整体来看，公司在建及拟建项目计划分阶段投资建设，随着项目建设的推进，未来仍有一定融资需求。

② 偿债能力
图表 15. 公司偿债能力指标值

2022年	2023年
21.21	20.29
45.97	38.62
1.53	1.26

注：根据新洋丰所提供数据整理、计算。

2021-2023年该公司 EBITDA分别为 21.21亿元、20.29亿元和 23.33亿元，主要受利润总额变化影响有所波动，公司 EBITDA主要来源于利润总额和固定资产折旧，2024年在 EBITDA占比分别为 68.27%和 25.87%。2023年EBITDA对刚性债务及利息支出覆盖倍数分别为 1.32和 33.01，保障程度较好。

4. 调整因素
（1）流动性/短期因素
图表 16. 公司资产流动性指标值

2022年末	2023年末	2024年末
115.83	126.59	146.50
57.51	65.95	68.10

2022年末	2023年末	2024年末
42.49	48.86	45.57

注：根据新洋丰所提供数据整理、计算。

2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司流动比率分别为 115.83%、126.59%、146.50%和 153.92%；速动比率分别为 57.51%、65.95%、68.10%和 89.29%。其中 2023年末流动负债同比有所减少，流动比率和速动比率小幅上升；2024年公司存货、其他流动资产等流动资产增长，致使年末流动比率和速动比率进一步上升。公司主营业务收现能力强，现金类资产较充足，同期末现金比率分别为 42.49%、48.86%、45.57%和 68.54%。

截至 2025年 3月末，该公司合并口径综合授信额度 40.55亿元，其中大型国有金融机构授信占比 68.43%，未使用授信额度 28.07亿元，可用授信额度较充裕。

（2） ESG因素
该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章的要求，建立了较为完善
的组织制度和法人治理结构，公司设股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划。根据《公司章程》，董事会由 9人组成，目前公司董事会由 9人组成，其中独立董事 3名。董事会执行股东大会的决议，下设战略、审计、薪酬与考核、提名四个专门委员会；监事会由 3名监事组成，其中职工代表监事 1人。

跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。2024年 1月下属子公司荆门新洋丰中磷肥业有限公司（简称“新洋丰中磷”）因环保问题受到行政处罚，罚款金额 6万元；2024年 4-6月下属子公司湖北四海通达物流发展有限公司因违反交通法规收到 4次行政处罚，涉及金额合计 2万元。作为化工生产企业，新洋丰在生产过程中严格遵守安全环保生产准则，但仍存在一定的安全生产风险。

（3）表外事项
截至 2025年 3月末，该公司尚无对合并范围外企业的担保、重大未决诉讼（仲裁）事项或其他或有事项。

根据该公司提供的控股股东洋丰集团《企业信用报告》（2025/5/13），本部《企业信用报告》（2025/5/22），子公司
新洋丰中磷《企业信用报告》（2025/5/22）、四川新洋丰肥业有限公司《企业信用报告》（2025/5/22）显示，洋丰
集团、公司及上述子公司近三年无不良信贷记录。经查国家企业信用信息公示系统（2025年 5月 21日），公司本部不存在行政处罚，未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。

（4）其他因素
该公司关联交易主要为关联采购或销售、关联方资金往来及提供担保。公司关联采购主要是向湖北昌达化工有限责任公司（简称“昌达化工”）及荆门市放马山中磷矿业有限公司（简称“中磷矿业”）采购矿石与牵引费用等，
关联销售主要是向广西新洋丰田园农业科技有限公司销售复合肥，以及向中磷矿业支付的电费，2024年公司关联购销金额分别为 6.31亿元和 0.35亿元。公司与关联方有少量的资金往来，截至 2024年末公司应收账款为 14.86
万元，主要为应收湖北众为钙业有限公司 8.07万元。关联应付款方面，公司应付关联方账款合计 1.21亿元，主要系应付昌达化工 1.04亿元。公司向关联方提供担保金额较大，2024年提供 9.33亿元担保，年末担保余额为6.20亿元，主要系向竹园沟矿业，湖北楚乾氟硅材料有限公司、湖北丰锂新能源科技有限公司、湖北洋丰美新能源科技有限公司和宜昌新洋丰肥业有限公司提供担保，担保余额分别为 3.00亿元、1.58亿元、0.60亿元、0.94亿元和 0.08亿元。。

2022年（末）	2023年（末）
53,112.84	28,932.87
481.29	958.60
829.81	59.41
66,467.98	9,222.64
8,940.00	--
22,000.00	38,470.00

注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②应收款项金额为账面余额。

5. 同业比较分析
新世纪评级选取了云天化集团有限责任公司、湖北兴发化工集团股份有限公司、史丹利农业集团股份有限公司和金正大生态工程集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以化肥为主业，具有较高的可比性。

该公司资产规模适中，化肥业务规模优势明显，资产较优质，盈利能力相对较强。公司资产负债率水平较低，债务偿付压力较小，且货币资金存量和可用授信较充足，能为即期债务偿付提供较好保障。

跟踪评级结论
综上，本评级机构评定新洋丰主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，洋丰转债信用等级均为 AA。

杨才学

洋丰集团股份有限公司

新洋丰农业科技股份有限公司

注：根据新洋丰提供的资料整理绘制（截至 2025年 3月末）。附录二：公司组织结构图
注：根据新洋丰提供的资料整理绘制（截至 2025年 3月末）。

2024年（末）主要财务数据（亿元）
简称	与公司关系	母公司持股比例（%）	主营业务	刚性债务余额	所有者权益	营业收入	净利润	经营环节现金净流入量	EBITDA
洋丰集团	公司之控股股东	--	磷肥、复合肥生产销售、矿产开发房地产投资、物业管理等	60.59	130.99	174.78	14.99	8.34	27.88
新洋丰	本级	--	磷肥、复合肥、有机-无机复混肥等生产销售	12.02	77.38	57.62	7.03	5.34	-
荆门新洋丰	核心子公司	96.11	磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、复混肥生产销售；磷矿石加工销售；选矿技术咨询服务	0.00	21.10	38.50	4.21	2.23	-
四川新洋丰	核心子公司	100.00	硫酸，磷铵生产、销售	0.00	4.33	11.32	1.84	0.13	-